安科生物：事件点评：进军多肽领域，员工持股彰显信心

　　收购价格合理，员工持股彰显信心

　　安科生物拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购苏豪逸明100%的股权，估值4.05亿元，锁定期一年。苏豪逸明承诺2015-2016年扣非后净利润不低于3000万元、3600万元、4320万元，年均增速20%，对应市盈率13.50倍、11.25倍和9.37倍，价格非常合理。公司拟向员工持股计划发行股份募集资金，发行价不低于15.65元，锁定期三年，充分显示了公司的发展信心。

　　在手订单丰富，出口有潜力

　　苏豪逸明核心产品为多肽原料药，主要品种包括胸腺五肽、生长抑素、醋酸奥曲肽、胸腺法新、缩宫素和鲑降钙素，主要客户是国内制剂企业。截至2015年2月在手订单约4100万元，按14年净利率全部确认收入后可贡献净利润2000万元，占当年承诺净利润67%。公司拥有缩宫素、鲑降钙素的DMF，以出口为主。产品线中鲑降钙素(DMF)、比伐卢定(客户肽)均为潜在的原料药大品种。

　　优势互补，多肽制剂申报有望加速

　　苏豪逸明核心产品为多肽原料药，安科核心产品为重组蛋白，两者优势互补。收购完成后，安科将拥有多肽原料药平台，一方面可以与安科合作研发新产品，一方面可以利用安科制剂平台加快多肽制剂的申报进度。公司目前已申报比伐卢定和缩宫素制剂。

　　投资策略

　　预计2015-2017年每股收益分别为0.48元、0.62元和0.79元，对应当前价格市盈率分别为37倍、29倍和22倍。核心产品快速增长，进军多肽领域提升公司盈利能力和成长性，上调评级至“强烈推荐”。

　　风险提示

　　审批风险；新产品研发风险；核心产品增速放缓风险：

　　华融证券黄彬

　　聚飞光电：LED业绩稳健，光学膜业务含苞待放

　　LED背光市场业务持续高增长：公司受益于LED背光市场业务的高速增长，全年业绩增长36.64%，背光LED营收占比从2013年的82.76%提高到了2014年的86.29%，2014年背光LED营收同比增长37.04%。公司目前已在积极开拓背光产品新产能，预计2015年小尺寸和中大尺寸都可维持40%的增长速度。

　　主业突出，光学膜业务含苞待放：公司主营的LED业务持续增长，业绩突出，而新兴业务光学膜有望成为公司新的业绩增长点。预计2015年光学膜业务总共收入8千万。我们推测2015年和2016年公司的光学膜营收占比能达5%和13%。预计公司15-16年营收分别为15.37、23.50亿元，对应EPS分别为0.91、1.31元，动态估值分别为27.0/18.8倍。凭借着公司目前已有的高性价比的LED背光产品和新兴业务光学膜的预期，我们看好公司在LED时代的収展前景，公司业绩前景，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：LED背光需求不达预期的风险；毛利率下滑的风险等，新兴业务拓展风险。

　　中恒集团：业绩符合预期，实施海外新药引入战略

　　中恒集团于3月18日晚间公告了2014年年报，收入32.14亿元，同比下降19.57%，归母净利润15.95亿元，同比增长114.75%，扣非净利润8.59亿元，同比增长37.37%。同旪公告设立子公司，推动公司国际化戓略。

　　投资要点：

　　业绩增长符合预期。营业收入降低是由于14年血栓通高开票的比例降低所致，实际上血栓通销量超2.6亿支，同比增长25%左右。子公司梧州制药实现净利润9.47亿元，同比增长32.62%。

　　基层放量推动血栓通未来增长。医保控费对血栓通的影响更多在二、医院，而基层渠道的快速放量将推动未来血栓通的成长。在基层药品市场扩容的背景下，血栓通发力做强基层，预计未来仍能维持15%左右的增速。

　　血栓通具有较强的价格能力。市场对于血栓通降价风险已经预期比较充分。在近期降价严厉的湖南、浙江两省的招标中，公司受影响较小，体现了公司较强的价格能力。在未来招标中，血栓通降价幅度有望好于市场平均水平。

　　设立子公司，实施“走出去，引进来”的国际化战略。公司为破解单一品种瓶颈，2014年同以色列三家公司达成戓略合作，未来有望引入口服胰岛素等新药。同旪，去水卫矛醇在FDA正进行二期临床，未来有望走出国门。子公司的设立，将便利公司引入海外新药，破解单一品种瓶颈。

　　维持强烈推荐评级。目前公司持有国海证券(行情17.45-1.41%，问诊)股权市值约13亿元，若考虑国海证券减持影响，我们预测公司15-17年归属母公司净利润分别为20.71亿元、14.43亿元和16.70亿元，对应EPS分别为1.79、1.25和1.44元，对应当前股价PE分别为11/15/13倍。当前股价处于医药股中最低估值区域；公司未来内生增长稳健，且有外延并购预期，未来依然有徆大的估值修复空间。提高目标价至21.25元，对应16年17倍PE，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：药品降价的风险，医保控费趋严的风险

　　N四通：国内铝基中间合金材料的龙头企业

　　公司是一家专业从事铝基中间合金类功能性合金新材料的研发、制造和销售的企业，目前中间合金年生产能力已经超过4万吨，产品种类超过100种，成为中国最大的中间合金生产企业之一。公司客户已经涵盖国内外多家着名铝加工和压延企业，产品市场也拓展至欧洲、、南美、日本、韩国、中东及东南亚等海外国家和地区。

　　公司本次的募集资金主要用于“年产2.2万吨功能性合金新材料项目”和补充与主营业务相关的营运资金。其中第一个项目的建设可以使公司在扩大现有常规产品规模的基础上，继续完善产品结构，并开发铝钪、铝钼、铝锂、铝磷等高端铝基中间合金，从而提高公司的盈利水平和市场占有率。此外营运资金的补充对提高公司偿债能力和优化财务结构也将十分有利。

　　铝基中间合金是一类用途广泛的功能性合金新材料，可以被广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电子、建筑铝型材、食品医药包装等众多领域。因此公司募投项目的发展前景总体可以看好。

　　预计公司2014、2015和2016年的营收分别为6.96、8.16和9.54亿元，分别同比增长29.54%、17.43%和16.96%；归属母公司股东净利润分别为0.58、0.67和0.76亿元，分别同比增长31.59%、15.74%和14.33%；摊薄后的EPS分别为0.72、0.83和0.95元。

　　公司属于有色金属材料领域，可比公司有利源精制(行情29.87+1.7%，问诊)和云海金属(行情14.15+3.36%，问诊)等，上述公司的估值水平偏高。我们认为公司的定价还是要根据自身业绩的增长潜力来定。公司2014年的净利润增长幅度较大，达到31.59%，但是1000万的营业外收入对业绩的正面影响较大。展望2015和2016年，我们认为公司的业绩有望以15%左右的增速稳步增长。因此公司上市后的合理价格区间应在16.60-20.75元之间，对应2015年EPS0.83元的PE水平在20-25倍之间。

　　风险：业绩增速放缓风险；市场系统风险。

　　保利地产：年报点评：销售稳健增长，再融资增加弹性

　　销售稳健增长，综合优势明确

　　在去年一二线城市普遍销售下滑的背景下，公司签约销售金额1366.76亿元，同比增长9.09%，市场占有率逆市提升0.25个百分点至1.79%，体现了公司作为地产央企的综合竞争实力。公司重点布局珠三角、长三角和环渤海三大城市群，已进入全国57个城市，总储备建筑面积1.25亿平米，位于全国地产公司前列，丰富的储备保障了公司持续成长空间。公司在去年毛利率下降的情况下，净利率有所提升，体现了较高的综合控制和管理水平。公司综合资金成本仅为6.5%，通过美元债券和中票获得低成本资金，融资能力优势明显。

　　公司转型积极推进

　　住宅开发之外，公司在地产基金、健康养老等方面积极开拓，公司基金规模280亿，排地产基金第一位。公司三位一体的养老战略逐步落地，社区适老、机构养老等均走在市场前列。公司酒店、商业持有超百万平米，团队培育和品牌输出正有序开展。公司国际化也正在加速。

　　投资

　　100亿再融资将进一步增强公司的综合实力，增加业绩和股价弹性。预计公司15年和16年净利润同比增长15.5%和19.3%，目前股价对应PE为7.5倍和6.3倍，维持推荐评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济波动2、房价大幅下跌3、房地产销售低迷

　　招商银行：收入持续高增，资产扩张放缓

　　2014年度招商银行营业净收入1658亿元，同比增长25.08%。归属母公司净利润559亿元，同比增长8.06%。净利润增长小于营业收入增长，主要是因为四季度大幅计提了拨备。

　　非标资产压缩，两小业务放缓。受到非标监管影响，公司下半年信托受益权余额减少1198亿。由于当前小微企业经营恶化，公司两小业务投放力度放缓，2014年小企业贷款余额较年初下降5%，小微企业贷款余额较年初仅增长19%。？2014年实现非利息净收入539亿元，同比增长60%，占营业收入比重提升7个百分点至32.5%。其中手续费及佣金净收入446亿元，同比增长53.15%。2014年是公司的同业元年，同业业务由保守到激进使得公司非标相关的手续费收入实现高速增长。

　　不良贷款余额279亿元，不良率1.11%，较年初上升0.28百分点。4季度不良净形成率1.06%，同2、3季度大体相当，公司过去两年两小业务快速扩张带来的资产质量压力在今年仍将延续，但考虑到目前拨贷比已经达到2.59%，为未来公司的不良上行压力提供了足够的财务缓冲。

　　公司2014年个位数的业绩增速主要是大幅计提拨备导致，预计公司2015年业绩增速将反弹至13%。招行积极推进“一体两翼”战略，其围绕零售业务打造综合服务竞争的目标明确，近来实行一系列举措：分行实行扁平化和专业化、成立交易银行部和与中国联通(行情5.64+1.99%，问诊)合作筹备消费金融公司等。公司目前对应15年6.3倍PE、1.1倍PB，估值已回落至股份制银行平均水平，维持“强烈推荐-A”。

　　风险提示：宏观经济下行超预期风险

　　隆平高科：公司2015值得积极期待

　　隆平高科2014年实现营业收入18.2亿元，同减3.68%，归属于上市公司股东的净利润3.63亿元，同增95%；其中单四季实现营业收入9.94亿元，同减2.05%，归属上市公司股东净利润2.47亿元，同比增93%。总体上，公司业绩符合我们预期。

　　少数股权追溯调整及扣除资产处置收益后，14年公司净利润同增11.8%。报告期公司实现湖南隆平、安徽隆平和亚华种子收购的剩余股润并表，对13年业绩进行追溯调整后(考虑少数股权上移后的13年净利为3.19亿元)，公司14年业绩实际同比增长13.8%；此外，报告期公司转让新疆银隆农业股权，获得6396万元处置款(税后净利润5436万元)，扣除这部分收益后(同时扣除13年处置股权税后利润4271万元)，公司14年归属净利润实际同比增长11.8%。我们认为，隆平高科凭借优势品质，在2014年种业高库存的下，仍能取得净利润的实际增长，进一步验证了“精品种子”才是赢得市场，穿越周期的关键所在。

　　我们看好公司作为中国种业龙头的发展前景。主要逻辑如下：公司隆两优系列，晶优系列等可支撑公司未来内生持续增长。公司隆两优华占今年国审通过概率较大，其抗倒伏和抗稻瘟病性能较佳，增产显着，综合实验成绩优秀，我们判断其未来很有可能取代Y系成为现象级的水稻品种；晶两优系列品质较优，适口性好，后期也会成为驱动公司内生增长系列品种。公司15年外延扩张会持续推进。我们判断，继意向性收购天津德瑞特等蔬菜种子企业之后，公司后期在水稻、玉米种业领域，会持续的推进能够给公司形成战略性品种资源互补的并购，且不排除15年有开花结果的可能；海外水稻市场将不断渗透，15年海外布局速度或更快。现阶段种子资源走出去网上审批已经放开，二系水稻种子资源实质上已经有条件的允许出口。基于此，我们判断，公司2015年海外布局会更快，继菲律宾、印尼、美国设立育种后，2015年或将在东南亚地区布局好几个国家，且不排除在非洲地区依托中信集团优势有相应的布局动作。

　　维持“推荐”。预计公司15、16年全面摊薄EPS分别为0.39元和0.47元。我们看好公司未来发展，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：行业库存加码；公司战略实施受阻。

　　探者：迎风而上，整合加速

　　平安观点：

　　与越野一族签订战略合作协议利好公司越野品牌发展。公司实际控制子公司非凡探索户外用品有限公司与越野一族传媒科技有限公司于2015年3月17日共同签署了战略合作协议。越野一族是越野e族品牌和知识产权的持有者和使用者。越野e族是以SUV、越野和公益为主题，涵盖汽车、飞行、航海、旅行、户外、赛事等领域的平台类网站，目前拥有遍及全国乃至海外的60万实名会员和约600万受众群体。双方合作内容主要包括：共同承办国内专业级越野赛事，如中国环塔(国际)拉力赛、阿拉善英雄会等。深化自驾俱乐部运营，借助优势资源共同创办和运维自驾俱乐部。开发联成产品系列，以用户数据为基础，共同开发DiscoveryExpedition与越野e族联成产品线，合作销售。强化会员互动，打通双方会员体系。总体而言，我们认为通过双方战略合作，利用双方优势资源，有助于帮助探者提升知名度、引流客户、创新产品、提升服务体验，助推公司在越野甚至户外、旅游等方面的业务发展。

　　收购易游天下，做强大众旅游业务。公司拟与易游天下国际旅行社有限公司及其原股东签署投资协议，拟以股权受让和增资相结合的方式合计获得投资后易游天下74.56%的股权，其中易游天下原股东合计转让61.84%的股权，转让总额为13073.9万元；在上述股权受让事项完成后的两个月内，公司向易游天下再增资1亿元。易游天下是一家定位于旅行的O2O综合服务商，现以ETS系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源开展B2B2C业务。目前平台已积累的上游产品供应商总数(批发业务旅行社、地接社等)超过550家，下游线下零售经营门店约270家和近70名个人旅行顾问，提供的旅行产品包括“散客拼团”、“团队客户定制”、“机票、酒店、签证、保险等个人单品业务”等类型。2014年易游天下实现收入6.84亿元、净利润25.94万元。未来易游天下将在上游资源直采，下游用户快速聚合的同时，打造”易游“旅行觃划师的品牌，从而形成有品牌主导下的系统平台、旅行觃划师、自营旅行产品(美景假期)三位一体的新模式。

　　本次投资是继公司参股新加坡Asiaravel、控股绿野、极之美后，在户外旅行业务板块的又一重大布局，并且与绿野、极之美等小众主题户外旅行不同，易游天下面对的是市场更为广阔的大众旅行服务，通过平台预定的年出游人次数近100万人次。根据投资协议，易游天下在未来三年(2015-2017年)预计的营业收入分别不低于15、40和60亿元，同时累计实现税后净利润不低于3500万元。我们认为此次收购的重要意义不仅在于为公司中长期发展开拓了新的盈利来源，更为重要的是有了庞大的客户群后，能够较快托起更加细分和垂直的产品和服务，如面向直客的特种旅游、主题旅行、户外活动、极地探险等，形成结构合理的旅行服务产业集群，在客户、人才、系统等方面协同。

　　户外、旅行、体育三大业务板块战略清晰，即将成型，正在风口之上，维持“推荐”评级。公司未来将围绕大众的健康生活方式，以用户为核心，构建户外用品、旅行服务和大众体育板块协同发展的生态圈。三个板块相互又相互关联和数据共享，战略清晰，且未来伴随进一步的收购整合生态闭环将越加完整。由于户外产品终端消费不景气，业绩快报预计业绩低于预期，我们下调了2014-2016年的EPS分别为0.58、0.67和0.76元(原盈利预测为0.62、0.77和0.92元)，对应动态PE分别为44、38和34倍。我们认为公司正迎”风“而上，顺势调整公司战略，看好未来户外、旅行、体育三大板块战略协同发展，符合我们2015年公司整合加速的预期，维持“推荐”评级，给予6个月目标价34.8元

　　风险提示：并购失败，整合效果低于预期。

　　广电运通：国产替代加速，市场份额有望持续提升

　　上调目标价至50元。维持对公司2014-15年EPS为0.90/1.12元的盈利预测。银行信息化上市公司针对2015年PE均值为46倍，考虑到政策推动国产替代，公司份额有望持续上升，给予公司2015年46倍PE，上调目标价至50元(+28%)，维持增持评级。

　　政策推动银行IT设备国产化加速。银监会于2014年9月发布39号文要求从2015年起每年各银行应用安全可控信息技术比例增加超过15%至2019年占比超过75%。而据中国IT新报道，1月15日，银监会提出，从2015年起，各银行应安排不低于5%的年度信息化预算专门用于支持本机构围绕安全可控信息系统开展研究，且将75%和5%的指标纳入各行2015年年度考核。银监会的政策推动银行加大国产ATM采购比例，比如建行和工行都首次专门安排了只针对国产ATM的采购项目。据金融时据，在银监会政策推动下，国产ATM市场份额从2013年的40%上升到2014年的50%。预计后续其它大行亦将加大国产ATM采购比例，推动国产品牌份额持续上升。

　　国产替代空间较大，公司市场份额有望持续上升。在国家政策推动下，公司的一体机首次入围建行招标项目。据金融时据，2014年公司市场份额从2013年的23%提升到2014年的27%，而日系+欧美系品牌ATM的市场份额仍达50%。作为国产ATM龙头，伴随国产化进程加速，公司份额有望持续提升。

　　风险提示：竞争激烈导致份额提升不达预期。

　　浩物股份：年报点评：业绩符合预期未来看点在资本运作

　　因自主品牌低迷致业绩下降，积极开发新客户将助主业复苏

　　1)公司净利润大幅下降，且毛利率同比下降2.76个百分点的主要原因：一是公司主要配套自主品牌，因自主品牌低迷导致去年公司曲轴销量下降12.68%；二是2013年有2680万元的债务重组利得导致营业外收入基数高；2)四季度单季公司实现营业收入1.14亿元，环比增长18.83%，实现归母净利润约556万元，环比大增46.82%，符合汽车行业旺季规律。我们认为，主要是四季度峨柴鸿翔债务免息933万元等致营业外收入增加。2)目前大股东浩物机电旗下鹏翔投资的“曲轴生产线”项目厂房建设完毕，设备开始安装调试。根据大股东浩物机电承诺，我们预计今年“曲轴生产线”注入上市公司、金鸿曲轴生产线完成更新搬迁是大概率事件。随着公司积极开发新客户(成功开发广汽等)，调整产品结构以及自动化率高的新生产线投产(金鸿曲轴投资1.40亿元新增两条生产线布局中高端)，公司经营业绩有望持续改善。

　　股价催化剂不变

　　1)大股东浩物机电资产资质优良。除受益于控股股东物产集团的发展壮大，公司或将成为物产集团汽车机电板块证券化的资本平台；2)公司与天津3家PE公司发起成立科技型中小企业创投基金—天津财富嘉绩投资合伙企业(有限合伙)，并将引入科技部引导基金，未来主要投资先进制造、电子信息、新材料、高技术服务等新兴产业。政策上，证监会对上市公司拟取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批以及增设并购基金等并购支付和融资工具。这将为公司顺利展开资本运作以改善公司业务结构，提升公司盈利能力提供便利与政策保障。3)新疆硅谷天堂动作不断：6月25日新疆硅谷天堂从二级市场买入公司1833万股；12月11日公司与硅谷天堂集团签订3年《战略咨询及并购整合服务协议》；12月24日，二股东新疆硅谷天堂因看好公司发展前景增持公司股份425.63万股，累计持股占比超5%，成为关联方，有助于公司与新疆硅谷天堂未来更加紧密合作。我们认为，在拥有资深产业整合并购与战略咨询经验的硅谷天堂的支持下，公司未来进行并购整合及国内外扩张从而实现跨越式发展，并提升公司管理水平，实现业绩快速增长值得期待。

　　盈利预测

　　我们之前判断：公司曲轴主业经营情况逐步企稳好转是大概率事件。同时，高管薪酬制度修订与ROE、市值挂钩显示公司对市场化管理，改善公司业绩，提升投资者信心的重视。因此，今年公司业绩有望企稳回升，实现较快增长。我们预计2015-17年公司实现营业收入4.15/4.88/6.09亿元，同比增长1.96/18/25%，实现归母净利润0.21/0.26/0.33亿元，同比增长16.31/21.65/26.52%，对应EPS分别为0.05/0.06/0.07元/股，维持“增持”评级，持续关注。

　　风险提示：新产品量产与新市场开拓低于预期；期间费用增长超预期。

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