食品饮料行业周报（第42周）：攻守兼备，“业绩高增长+估值修复”两个维度布局反弹行情
类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-10-21
周观点：攻守兼备，积极布局反弹行情。本周上证指数上涨了6.54个百分点，创近四个月以来的周涨幅新高，上升明显的成交额也显示出市场情绪的进一步回暖。在食品饮料板块防御配置价值的同时，我们认为可以从“业绩高增长+估值修复”两个维度积极布局弹性个股，把握进攻机会，做到攻守兼备。（1）防御为先，配置低估值蓝筹：以贵州茅台（15x）、伊利股份（20x）、双汇发展（14x）为代表的消费蓝筹股估值水平已经接近历史底部，大盘震荡的情况下防御优势尽显，有望获得相对收益。同时重点关注估值合理、分红稳定的洽洽食品（21x）；（2）把握进攻机会，“业绩高增长+估值修复”布局弹性个股：重点推荐业绩持续高增长个股：在消费整体低迷的宏观背景不改的情况下，优选业绩高增长/反弹明确的个股，重点推荐小包装销量延续高增长，营销改善效果持续的西王食品、高档酒1573全面反转态势明确，经销体系改善的泸州老窖以及被低估的未来综合性肉食龙头上海梅林，并关注盈利复苏已成定局克明面业及未来几年增长确定的调味品龙头海天味业；关注估值修复带来的投资机会：在上半年的牛市行情中，积极进行渠道及经营模式转型，拥抱互联网+的食品饮料个股享受到一定的估值溢价，但是随着风险偏好的大幅回落，股价大幅调整，在市场情绪得到缓和的情形下估值有望得到修复，重点推荐打造鲜食O2O 外卖生态圈的三全食品以及大健康产业布局持续推进的汤臣倍健，同时关注二胎政策以及啤酒行业整合带来的主题性投资机会。
百威英博整合米勒有望落地，加速啤酒行业拐点到来：10月13日晚，百威英博与SAB 米勒分别发布声明称，已就收购案的一些关键性条款达成协议，此次收购金额约合1060亿美元，如果百威英博成功收购米勒，那么百威英博全球市场占有率将达32%,进一步拉开与第三名喜力（9%）之间的距离。我们认为如果成功收购，因SAB 米勒持有华润雪花49%的股权，华润雪花的命运存在四种可能：（1）华润49%归于百威英博；（2）遭至反垄断调查，百威出售华润或者百威英博部分资产；3）出售全部股权，华润集团收购，华润继续聚焦主业。（4）出售全部股权，其他类型公司收购。由于目前国内吨酒营收低于国际平均水准，行业费用率持续走高，行业竞争进入白热化。在百威英博收购萨博米勒后，行业第一、第二座次有望拉开，参考美国啤酒行业整合史，行业利润率拐点有可能到来，吨酒价值有望重估。
10月投资组合：西王食品、张裕A、贵州茅台。齐鲁食品饮料10月组合三只股票分别为西王食品、张裕A、贵州茅台，截止10月16日收盘，分别涨幅为1.6%、7.4%及5.6%,组合收益率为4.8%。
海外TMT行业：中报挖掘，移动端深入渗透（广告/手游/电商）、云端化、O2O
类别：行业研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：贺华平，秦波 日期：2015-10-21
2015年中期业绩挖掘：移动端变现（广告/手游/电商）、云端化、O2O
2015Q3业绩即将开始，尽管如此，结合前期深圳13家海外TMT上市公司联合调研了解的最新行业动态，同时分析了4家美国TMT巨头的动态。希望我们“迟来的总结”能给您投资带来些许或帮助。无论从调研还是从中期业绩总结梳理，我们发现国内公司明显的特征和趋势是互联网全方位高粘性地绑定用户：（1）移动互联网深入渗透下的变现在加速，主要通过移动广告（百度移动搜索、腾讯、猎豹移动等）+手游+移动电商/支付；（2）互联网公司产品重心开始从对消费者级的服务（2C市场：衣食住行、社交、广告、电商、游戏、医疗等）逐步延伸到对企业级的服务即2B市场，而布局云是他们共同的选择和切入口，无论是巨头TABLE,还是金山、网易、金蝶/用友/畅捷通等都大力投入云服务产业；（3）O2O的线下端越来越被重视，而垂直细分互联网领域也试图加强交易环节的切入。（4）成为平台形成生态圈进而为用户提供更全面的服务，是所有互联网及软件公司在新型网络业态下的期望愿景。相对来说，4家美国TMT巨头的特征是他们都意识到原有传统业务开始有放缓迹象，都努力向不同范畴的新兴科技领域扩展：（1）谷歌将创新前瞻性的“射月”业务，包括智能家居、生物科技医疗、无人驾驶和无人机等孵化器项目，跟传统的互联网广告业务拆开；（2）亚马逊将重点布局企业和数据库云计算服务，并将新元素注入原来的电商贸易业务，同时向传媒业务迈进；（3）微软也从原来的操作系统和软件特许使用业务转型到云端业务，加强在高端个人电脑/游戏设备的市占率；（4）苹果则希望透过可穿戴设备和各种硬件/软件产品，继续粉丝增加用户粘性。
谷歌移动端广告业务四面受敌，创新业务尚不能一步到位
谷歌的“现金牛”业务搜索引擎广告增长正在下滑，因社交网络等竞争对手在移动端广告方面有比较优势，导致谷歌的广告份额正在给蚕食。谷歌将核心业务跟创新业务分开列，而创新业务比较前瞻性和处于投资研究阶段，不能一步到位。我们认为Alphabet公司在短至中期内出现对于股价有影响力的催化剂机会不大。除非他们的创新项目有突破性发展或者在移动端广告领域作出重大收购。
苹果全球市值最大，品牌最具价值，但估值便宜，期待假期销售
苹果股价从7月下旬开始下跌了约15%,而估值按照2016年P/E计算只有11倍。我们在110美元以下可以买进。iPhone6s首个周末销售量达1300万，超过iPhone6的1000万部。而AppleWatch的销量也比预期好，价格亦算相宜，我们认为苹果也希望透过可穿戴设备来继续粉丝，增加用户粘性。我们相信在节、圣诞节期间，苹果手机和手表将会是很受欢迎的礼物，对于这个传统的旺季起锦上添花的作用。如果按照之前几代iPhone推出和股价走势来看，再用14倍的P/E的估值，我们的目标价格为140美元。
亚马逊传统电商业务基因中，成败得失，还看云端
二季度扭亏为盈的惊喜，让亚马逊云计算（AWS）成为华尔街新宠。AWS营收同比上涨81%,运营收入更飙升407%。另外AWS作为包括Prime串流视频、、Kindle和电商业务背后的基础设施，能产生可观的协同效应。公司也在传统电商业务方面注入新血，包括搞PrimeDay购物日、为Prime会员提供当日/1-2小时免费配送服务和串流视频、音乐和照片储存等的云端服务。最后跟很多国内的互联网公司一样，亚马逊也染指，创造视频和网生内容。
微软是返现的现金牛，新兴业务蚕食传统业务，急需提升毛利率
鉴于PC需求放缓和用户转到云端，微软的传统特许使用业务，包括视窗操作系统和Office,占比渐渐缩小。虽然云计算有关业务的毛利大幅上涨，毕竟，传统业务相比新兴业务毛利率要高，所以我们认为新兴业务其实正在蚕食传统业务。微软急需增加新兴业务的毛利率，否则将带来的负面影响。但是，现金充裕的微软股息率达3%,比苹果的1.8%和美国联邦10年债券要高。每年双位数字的派息增长和大量回购股票，对于收入型投资者相当吸引。
BAT布局主要围绕着移动端、在线支付以及O2O业务进行展开
移动端活跃用户数方面：微信6亿；QQ移动端6.27亿；百度移动搜索引擎6.29亿；百度地图移动端3.04亿；阿里移动端活跃用户数达3.07亿。在移动支付场景方面：支付宝保持第三方移动支付市场的龙头地位市场份额77.2%。支付宝凭借两年前的Allin战略，取得了移动端的绝对先发优势，稳稳占领第三方移动支付市场；财付通第三方移动支付金额中，85%来自微信移动社交端口优势让支付迅速崛起；在未来战略方面：腾讯通过QQ钱包和微信支付已将移动支付等业务上升到了战略高度；百度宣布未来投入200亿加大O2O的推广力度，希望通过用户的导流和布局线下支付场景突破移动在线支付领域。阿里巴巴除了电子商务，阿里约半数的员工以及关联公司蚂蚁金服和菜鸟，从事着具备重大战略意义的新业务，包括物流、互联网金融、大数据云计算、移动互联网、广告平台等业务，以及十年后基于数据技术的健康和数字娱乐业务，“称之为‘doubleH’产业，HealthandHappiness”。
电子商务板块2C市场移动化继续渗透，2B市场盈利模式多元化发展
（1）2C市场移动端占比超过PC端，B2C市场规模增加：在2C电商里我们梳理了美股上市的5家中概电商企业，1H15这些企业GMV合计为14,988亿元人民币，同比增长42.5%,占国内网购GMV总量的92%。其中阿里巴巴体量仍然保持最大，但GMV增速有所放缓；而京东和唯品会GMV仍然保持超过80%高速增长。就活跃用户数来看，阿里巴巴始终保持龙头地位达3.67亿人，同比增长31.5%;而京东增长最为迅速，同比增加72.3%达1.18亿人。移动端占总收入比重中，唯品会占比最大，达到了76%。（2）2B市场增速放缓，盈利模式多元化深入推动交易规模增长：梳理了6家上市企业：其中阿里巴巴B2B业务占比最高，继续保持领先地位，B2B业务营收42.88亿元，同比增长25.3%。
游戏板块：与国际巨头差异很大，国内手游呈快餐模式；转型赛事运营
2Q15中国移动MM出现了多个省市计费被连续关停的突发情况，对整个移动端游戏行业造成巨大影响，导致Q2移动端游戏收入增速下滑至14.4%。但移动端游戏收入占比仍然保持上涨态势，移动端收入占总体收入的比重逐年增大，2Q15PC端游戏收入占比首次低于50%。上半年，网络游戏行业Top15的上市公司中，有8家公司完全侧重手游，且呈现出目前国内手游市场的研发周期及成本低而收益快的特点，普遍得到游戏公司青睐。中国企业较国际游戏巨头相比，侧重有明显差异。以动视暴雪为例，2Q15动视暴雪网络游戏及移动端游戏收入仅占30%,电视游戏（Xbox、Wii、PS4等）收入占比却达到了51%。随着硬件的不断创新，我们预期未来移动端游戏将有望在虚拟现实及电视端端口延伸发展。
在线教育行业政策频出+并购/战投齐驱，K12教育试图切入体制内
我们仔细梳理了18家在、美国和A股及新三板上市的具有代表性的教育企业中期业绩情况：2015上半财年总营收为101.62亿元，同比增长19.47%;净利润为13.48亿元，同比增长19.73%;整体毛利率轻微下滑0.53个百分点至52.14%,整体净利率基本维持不变13.26%。整体ROE和ROA均值分别为7.2%和5.16%,港股美股和A股公司与均值更吻合，新三板各企业则差异较大。同时，从18家教育公司整体营收及利润构成分析，我们发现，7家港股&新三板教育公司营收占比从14%提升至15%,净利润占比则从11%大幅提升至23%。总体表面上，目前港股美股上市的教育类企业的营收增速要大幅落后A股和新三板企业，盈利能力也有较大差距；然而我们发现其原因是A股和新三板更能借助资本市场的进行大量的收购和战略投资入股相关教育产业链公司，进而获得较快的发展。
国内外在线旅游：出国游需求大增，移动占比提升，O2O垂直整合
7家在美国上市和具有代表性的在线旅游公司2015上半年整体营收为580.4亿元人民币，同比增长17.64%;净利润为64.4亿元人民币，同比增长1.46%。
国外公司的营收占比虽然以倍数高于内地公司，但是同比增长却以倍数少于国内公司。2015上半年国外在线旅游上市公司整体营收为484.5亿元人民币，同比增长11.5%,而国内旅游上市公司整体营收为95.9亿元人民币，同比增长高达63.3%。
汽车、房产、招聘等垂直互联网领域里纷纷关注战略转型
我们分别选取了在分类信息、汽车、房产和招聘领域的7个中概股作为分析样本：58同城营收超预期，利润受到家业务拖累亏损；面对汽车销量增速放缓，汽车互联网战略各不同；商品房销售回暖，房产互联网做电商平台快速转型；互联网招聘规模扩大，精细化运营模式更具优势。
软件行业业绩符合预期，云计算、大数据、平台化引领趋势向好
在上市的7家软件公司，2015年上半年营业收入合计64.64亿元人民币，同比增长23.18%。其中金山软件以增长68.48%领跑；归属股东净利润合计2.09亿元人民币，同比下滑42.77%;毛利率方面，ERP巨头金蝶国际、畅捷通位居7家样本公司的第一、二位，高达91.94%和79.09%;净利率方面，中国擎天软件在样本公司中最高，为32.03%。软件公司纷纷加快移动化、云端布局，抢占市场先机，同时IT服务业呈现出跨界融合和转型升级的明显特征。
医药生物行业：国企浪潮再起，风起云涌且看百家争鸣
类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-10-21
1、本报告特色、逻辑及主要结论。
本报告区别于市场其他报告的最大特色：系统性自上而下梳理52家医药上市国企，并分析归纳出医药上市国企进度及预期“一览表”（P19表4）。
从历史到未来，从宏观到微观，从中央到地方，从已有案例到未来预期，本报告对医药行业的国企做了详细分析。
宏观方面，我们梳理了国企的历史逻辑、顶层设计目标、中央层面和地方层面的政策。回到医药板块，我们创新性的通过医药上市公司按照所在省份医药资产户数和资产额将其划分为大平台国企和小平台国企。进一步分析出央企和大平台国企多以整合重组为先--先做大再做强，小平台国企多先引入战略投资者并改善激励机制--先做强再做大。为后面筛选重点标的预测其他企业国企的可能动作提供了指向性的思。
最后我们通过政策导向、平台大小、动作的幅度及带来的业绩弹性变化几个维度筛选出最值得关注的国企标的：央企平台国药股份、国药一致、现代制药，大平台地方国企太极集团、哈药股份、南京医药，小平台地方国企联环药业、浙江震元。
2、本报告主要核心观点及内容。
1）“顶层设计”方案公布，第三轮国企风起云涌。近30年来，我国已经经历了两大轮国企。主题、径和突破点各有不同，但是核心逻辑都是为了提高国有资产的配置效率，激发国企的活力。万众瞩目的《关于深化国有企业的指导意见》于9月15日印发，标志着第三轮国企掀起浪潮。
2）医药属竞争行业，亟需通过提升效率。医药行业属于竞争性行业，以追求经济效益最大化为主要目标，未来国企的方针一定是放开市场化运营。医药板块上市公司国企经营表现低于民企，有望带来经营效率的改善，从而驱动医药国企的内生增长，进而提高资本回报率。
3）次第花开，地方国企有望率先受益。地方国企数量多，且具备更大的经营效率提升空间。地方国企受政策倾斜，更易获得补助和资源。地方国资委意愿强烈，动作加快。顶层设计方案的出台更是为地方国企明确了进一步落地的正确方向。
4）做大做强是根本：新一轮国企进程和预期分析。对于央企和平台较大的地方国企，旗下资产很多有资产注入的资本和条件，又因为本轮国家鼓励集团整体上市和并购重组，故具有很大的整合机会和预期，我们预期这些企业会尝试资产重组和注入从而带动，优化结构避免同业竞争，先做大再做强。对于平台较小、旗下资产不丰富的地方国企和校企，我们预期他们会通过引入战略投资者开展混合所有制辅以激励机制先做强，再通过寻找一系列并购重组的机会实现做大。
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